沈阳工业大学学报（"）

2025-07-19 09:36:01 阅读 750 评论 0

摘要："PPP+P2G"项目是以政府信用为担保，通过 P2G 融资平台将PPP项目的不同阶段设计成融资产品，具有投资门槛较低、高于银行等传统投资的收益回报率等特征，很好地结合了 PPP 项目及 P2G 平台的优势，吸引了社会民众手中的闲散资金投资。P2G 融资源于 P2P 融资。近年来，P2P 融资以

"PPP+P2G"项目是以政府信用为担保，通过 P2G 融资平台将PPP项目的不同阶段设计成融资产品，具有投资门槛较低、高于银行等传统投资的收益回报率等特征，很好地结合了 PPP 项目及 P2G 平台的优势，吸引了社会民众手中的闲散资金投资。P2G 融资源于 P2P 融资。近年来，P2P 融资以其门槛低、审核快等优势受到民众青睐。

不同于 P2P 的借款方以个人为主，P2G 的融资方多为资产管理公司或投资公司，资金的投入方向主要为政府或国企直接投资项目及政府信用介入项目。

"PPP+P2G"项目风险识别及分担原则

风险识别

"PPP+P2G " 项目以 PPP 项目为基础，其风险因素也是建立在 PPP 项目风险因素基础之上的。

由于 "PPP+P2G" 项目具有互联网金融的特征，其风险识别应将纳入其中。本文选取行业类别视角，在归纳借鉴国内外学者研究的基础上充分考虑P2G融资平台的风险因素，认为 "PPP+P2G" 项目风险应包括政治风险、信用风险、市场风险、金融风险、不可抗力风险、建设风险以及P2G 平台风险，如图１所示。

风险分担原则

合理的风险分担是 "PPP+P2G" 项目顺利运行的保障。基于 "PPP+P2G" 项目"风险共担、利益共享"的突出特征，在进行 "PPP+P2G" 项目风险分担过程中应遵循以下原则：

（１）风险与收益对等原则。为保证各 "PPP+P2G" 项目参与方利益，各参与方在承担一定风险的同时获得与之相应的利益。只有在此前提下才能促使各参与方自发承担责任，保障项目顺利实施。

（２）有控制能力的一方承担对应风险。"PPP+P2G" 项目不同参与方对于不同风险的控制能力是不同的，为了实现总体收益最大，风险应当由对该类风险最具控制能力且成本花费最低的一方承担。

（３）总效用最大原则。"PPP+P2G" 项目各参与方之间属平等的伙伴合作关系，在分担风险的过程中应该考虑公平分担。然而，由于"PPP+P2G"项目在实施过程中所涉及的因素多且繁杂，任何一方都难以实现绝对的公平，且这种片面的考虑也会影响整个项目总效用的最大化。为了保障处理风险的效率、降低风险分担的费用，"PPP+P2G"项目的风险分担应以总效用最大化为目标，达到相对公平。

"ＰＰＰ＋Ｐ２Ｇ"项目风险分担机制模型构建

Shapley值理论主要应用于合作联盟之间的利益分配问题。近年来，不少学者也将其用于风险及成本的分担问题，如刘闯等利用区间模糊Shapley值法对引调水 PPP 项目的风险分担进行研究，提出引调水 PPP 项目风险分担算法；周盛世等从不同参与方角度对地铁 PPP 项目风险进行划分，并利Shapley值法得到多主体风险分担结构的最优组合。对Shapley值法的文献分析表明，可用Shapley值法解决的合作博弈问题应满足两个基本条件：

一是合作产生的收益由各联盟方共同分配；

二是完成合作所需的成本由各联盟共同承担。

"PPP+P2G"项目风险分担与利益分配相对应，风险的承担是获取利益的前提，因此可以采用Shapley值理论进行分析。

基本假设：

（１）假定对任一风险，公私双方承担风险的成本与收益均呈线性关系。

（２）假定任一风险已不可再分解，且仅在政府部门和私人部门两方进行分担。

（３）风险分担的公私双方是理性的，以追求项目总效用最大化为目标。

综合考虑公私双方在"PPP+P2G"项目实施过程中的投入、回报以及风险承担能力等因素，选取公私双方投入比重、收益回报比重及风险承担能力三大关键性因素作为修正参数。

（１）投入比重。投入的多少是决定公私双方项目收益分配的重要原则。公私双方在项目中投入的资本越多，则期望的回报越大，所要承担的风险比重也越大。因此，在投资比重这一单因素影响下，投入较多的一方为了达到收益目标必然需要承担更大的风险分摊比例。

（２）收益回报比重。收益回报直接决定了公私双方在"PPP+P2G"项目建设运营过程中的风险承担意愿。为了最大程度地获得收益回报，公私双方承担风险成本的愿意随之提高，两者相互促进最终达到一个收益回报与风险承担的平衡状态。

（３）风险承担能力。不同的参与方对不同风险的控制能力是不同的。例如，相较于建设方，政府部门对于国家政策性变化而带来的风险显然更具有先控能力，因此政府方应更多地承担此类风险。在考虑风险分担时，风险的承担能力是重点考虑因素之一。

参数确定：

（１）投资比重。投资比重综合考虑公私双方在项目中各项投入总和，不仅是单纯的现金流，还包括以施工工具、机械设备为主的实体投入以及以技术支持、管理支持为主的虚体投入。

（２）收益回报比重。收益回报是指直至项目寿命周期结束公私双方可以获得的收益多少。由于"PPP+P2G"项目多为公共基础设施项目，其寿命周期较长，收益回报比重是由相关专家预测得出的。

（３）风险承担能力。风险承担能力的确定有多种方法，目前较为常用的是专家打分法或层次分析法。

（４）β值的确定。由于每个 "PPP+P2G" 项目具有独特性，因此三大因素对具体 "PPP+P2G" 项目风险分担的影响是不同的。

综上，可得到基于修正Shapley值的 "PPP+P2G" 项目风险分担方案。该方案综合考虑了影响其风险分担的三大因素———投入比重、收益回报比重和风险承担能力，避免了风险分担上的平均主义，体现了公私双方对 "PPP+P2G" 项目顺利运行总目标的贡献程度。

结论

解决社会资本参与度低的难题是推进 PPP 模式发展的关键。在互联网金融蓬勃发展的今天，P2G 融资模式与 PPP项目的结合成为各地政府建设公共基础设施项目的新选择。合理的风险分担才能保障 "PPP+P2G" 项目顺利运营。本文在识别 "PPP+P2G" 项目风险因素的基础上，通过修正Shapley值法综合考虑影响 "PPP+P2G" 项目风险分担的三个关键性因素———投入比重、收益回报比重和风险承担能力，构建 "PPP+P2G" 项目风险分担模型。通过算例分析，修正后的风险分担结果更符合市场现实。在此方案的指导下，公私双方都会采取积极的合作态度，以实现项目最终利润最大化。