女包加盟代理（珠宝行业之潮宏基研究报告）

（报告出品方/作者：国金证券/罗晓婷）

1、东方时尚珠宝品牌，轻奢、年轻、国潮

1.1、业务以时尚珠宝为主、女包为辅

公司主要聚焦以“CHJ 潮宏基”、“VENTI 梵迪”、“FION 菲安妮”为核心 的珠宝与女包两大业务。

CHJ 潮宏基：创立于 1997 年初，系国内首家以 K 金钻石镶嵌、K 金素金 等时尚珠宝首饰为核心产品的珠宝品牌，主要消费客群为善于自我欣赏的时尚 独立女性。

VENTI 梵迪：创立于 2003 年，年轻潮流珠宝品牌，以法式浪漫风格为主 线、定位于年轻化、更张扬个性。

FION菲安妮：亚太地区知名女包品牌、1979 年创立于香港，2014 年被公 司全资收购。近年来，公司从品牌形象、产品设计以及渠道对 FION 品牌进行 年轻化战略调整，2020 年油画系列产品上市，21 年演员乔欣成为 FION 品牌 代言人。

时尚珠宝首饰贡献主要收入和利润。2014-2020 年，时尚珠宝首饰营收占 比持续提升、由 54.1%提升至 68.8%，1H21 营收占比下降至 60.93%、较 20 年同期下降 6.22PCT，主要系女包业务优化设计及渠道后迅速放量、收入占比 提升；时尚珠宝首饰毛利率在 40%左右（高于传统黄金首饰、低于皮具），毛 利贡献 70%+、2020 年/1H21 毛利贡献分别为 76.4%、69.9%。

传统黄金首饰营收占比在 20%-30%区间，毛利率稳定在 10%左右。皮具 营收占比在 10%左右，毛利率 55%+，毛利贡献在 15%左右。（报告来源：未来智库）

1.2、股权结构稳定，创始人廖木枝为实际控制人

股权结构稳定，创始人廖木枝为实际控制人。公司实际控制人廖木枝及其 女婿林军平（董事）、儿子廖创宾（董事长、总经理）通过持有控股股东潮鸿基 投资 68.4%的股权，间接持有公司 19.16%的股份，同时廖创宾另直接持有公 司 2.90%的股权。

潮鸿基投资、东冠集团、广发信德分别为公司前三大股东，分别持股 28.01%、8.5%、4.14%，其中潮宏基投资、东冠集团为公司发起人股东。

2、业绩拐点显现，产品力为基、数字化转型助力腾飞

2.1、商誉减值影响消退、珠宝消费高景气，21 年来业绩增长靓丽

2014-2019 年公司营收增速较缓，收入规模由 24.7 亿元增长至 35.4 亿元、 对应 CAGR 为 7.48%。2020 年受疫情影响，公司营收同降 9.24%，但 3Q/4Q20 已有好转迹象、营收增速由负转正、分别为 0.3%/2.77%。

21 年来，受益于疫后珠宝消费景气中枢提升，收入端增长亮眼。1-3Q21 公司营收 34.49 亿元、同增 48.87%、较 19 年同期复合增 13.69%。分季度看， 1Q/2Q/3Q21 营收增速分别为 82.60%、47.59%、27.18%，较 19 年同期复合 增速分别为 8.21%、20.64%、12.94%。

毛利率先波动上升、后呈下降态势，分界点在 2018 年。公司综合毛利率 在 2018 年达到高点（39.34%）后逐年下滑，2020 年及 1-3Q21 公司综合毛利 率分别为 35.83%、34.19%，主要系 2019 年公司渠道结构调整节奏加快，快 速发展加盟商、线上销售、毛利率较低的加盟代理业务及网络销售收入占比提 升。

分业务看，公司黄金饰品业务毛利率与黄金价格波动性相关，当黄金价格 处于上涨周期、公司黄金饰品毛利率提升，当黄金价格处于下行周期、公司黄 金饰品毛利率下降。公司时尚珠宝业务毛利率与黄金价格波动的联动关系不显 著。

从周期看，黄金价格总体趋势向上，短期国内黄金价格跟随国际金价走势。 全球大部分黄金期货、黄金现货交易集中在英国、美国，英美两国把持以美元 标价的国际黄金定价权。国际金价波动主要受全球通胀预期、原油价格、美元 指数、市场恐慌情绪等多因素影响。19/20 年国内金价涨幅明显，分别同增 15%/25%，进入 21 年黄金价格环比持续下跌，21Q1~4 国内金价分别为 392.69/394.11/388.82/386.64 元/g。

19~20 年随着金价持 续上 涨， 公司黄 金饰 品毛 利率分 别为 6.91% （+1.12PCT）/9.60%（+2.69PCT），1H21 毛利率为 11.41%（-0.55PCT）、 仍处于较高水平。

费用管控能力加强，期间费用率改善明显。21 年来期间费用率降幅较大， 其中 1-3Q21 销售费用率 18.30%、较 20 年同期降低 5.54PCT；管理费用率 2.03%、较 20 年同期降低 0.96PCT。主要为加速推进加盟模式、店面装修费 摊销及柜台制作费用率、职工薪酬等同比下降。

2018/2019 年受“FION 菲安妮”商誉减值影响较大，拖累净利率下降至 2%+。2018/2019 年公司分别计提 FION商誉减值 2.09 亿元、1.52 亿元，拖累 归母净利润分别下降至 0.71 亿元、0.81 亿元，对应净利率为 2.19%、2.29%； 若剔除 FION商誉减值影响，2018/2019 年公司净利率为 8.62%、6.57%。

商誉减值影响消退，3Q20 开始经营逐步改善。2020 年公司停止计提 “FION 菲安妮”商誉减值损失，但销售受疫情影响较大，2020 年净利率水平 仍较低、为 4.34%。随着疫情得到控制，公司数字化转型与渠道结构调整初步 取得成效，3Q20 开始经营逐步改善、4Q20 归母净利润实现大幅增长、已现阶 段性拐点。

1-3Q21 公司业绩持续靓丽，1-3Q21 实现归母净利润 2.85 亿元、同增 253.09%，净利率为 8.27%、较 20 年同期提升 4.78PCT ；分季度看， 1Q/2Q/3Q21 归母净利润增速分别为 562.47%、167.27%、23.51%。

年轻化改造效果显现，菲安妮发展进入快车道，业绩持续向好。2014 年 公司以总对价 14.1 亿元收购亚太知名女包品牌“FION 菲安妮”100%股权， 此后公司从品牌形象、产品设计、渠道等方面对 FION 品牌进行年轻化战略调 整，但受百货渠道景气度下滑影响，FION 品牌调整期间拉长，2018-2019 年 业绩明显承压，收入增速分别为 1.4%、-1.1%，并分别计提 FION 商誉减值 2.09 亿元、1.52 亿元。

2020 年来年轻化改造效果逐步显现，FION 门店从百货转移到购物中心模 式已基本跑通，2020 年 11 月试水抖音直播、抖音直播业务发展迅速、成为 FION 新的增长点。1H21 公司皮具业务实现营收 2.22 亿元、同增 102.4%；1- 3Q21 实现营收 3.3 亿元、同增 81%，其中电商业务占比 40%+、同增 78%。

2.2、多维度提升品牌声量，数字化成效初见

2.2.1、明星合作+跨界联名+直播带货，多渠道营销

加大品牌宣传投入，通过明星合作+跨界/IP 联名+直播带货，多维度提升 品牌影响力。2020 年/1H21 广告宣传费 1.08 亿元、6997 万元，分别同增 17%、 40%、占总营收 2.98%、3.05%。

1）明星合作：潮宏基珠宝邀请知名明星唐艺昕为品牌大使，FION 菲安妮 2021 年正式签约影视明星乔欣为品牌代言人。

2）跨界联名：自 2010 年起潮宏基珠宝先后取得“哆啦 A 梦”、“皮卡丘”、 等 IP 的正版授权；1H21 潮宏基与特仑苏联名、与国货美妆品牌花西子携手推出“并蒂同心足金手链”，以“国潮”为切入点，深入年轻消 费圈层。

3）多渠道曝光：通过自媒体加强话题营销，借助微博、抖音、小红书等 社交渠道，持续向场外用户曝光。

4）直播带货：丰富直播带货模式，形成头部直播达人、明星、店播的对 外直播矩阵。2020 年，与李佳琦合作的花丝糖果系列，创下珠宝产品 15 分钟销售 8 千件的纪录；2021 年 3 月，公私域联动的“2021 彩金 潮流趋势发布会”直播 GMV 超 6213 万。

网络销售收入占比快速提升。网络销售主要通过天猫、唯品会、抖音等第 三方平台对消费者进行销售。2018-2020 年公司网络销售收入 CAGR 为 19.2%、 营收占比由 15.7%提升至 22.5%；1H21 实现营收 5.01 亿元、同增 36.5%，营 收占比 21.8%。

抖音渠道方面，潮宏基品牌月 GMV 自 21 年 6 月开始放量、在珠宝首饰品 类排名迅速上升，21 年 10 月以来排名稳居前十。菲安妮品牌月 GMV 自 21 年 7 月开始放量、月 GMV 在 2000 万左右，在箱包品类排名稳居前 5。（报告来源：未来智库）

2.2.2、数字化转型领先，全天候全域销售的新零售模式初步跑通

2015 年启动数字化转型，并建立用户数据平台（CDP），2017 年完成基础 建设（数字化工程分层应用架构），2018 年实现“货”的数字化、建立商品数 据中心和智能订单系统，2019 年实现“场”的数字化（数字化门店）和“人” 的数字化（EHR 系统）。

疫情加速数字化转型，2020 年上线智慧云店。2020 年面对新冠疫情、加 速数字化转型步伐，依托原有的数字化基础，7 天上线智慧云店，并在 1 个月 内覆盖所有门店（加盟店+自营店）。2020 年，云店小程序 GMV 达到 1.5 亿+； 借助小程序云店直播，在微信内完成 17 场直播，累计 GMV 近 8000 万。

“一店一云店”模式，助力公司打通产品流、业务流以及会员资源，实现 全天候全域销售。1）打通产品流：门店库存共享、打开库存物理空间；2）打 通会员资源：线上与线下流量实现互转，通过私域营销、激活沉睡会员、提高 复购率；3）打通业务流：更加精准获取业务数据、从而实现精细化、目标性管 理。

客群趋向年轻化，会员复购率超四成。在云店模式加持下，2020 年末公司 全渠道会员数超过 1000 万+（2019 年末 450 万+），其中 80 后会员占比超过八 成、会员复购率超四成。

2.3、以时尚传承东方之美，匠心工艺赋能品牌出圈

“国潮”崛起正当时，古法黄金势头强劲。在民族文化自信的新时代背景 下，“国潮”风越来越受欢迎，根据《2021 国潮骄傲搜索大数据报告》，“国潮” 搜索热度十年上涨 528%，90 后成为国潮相关搜索主力。

古法金饰运用中国古代传统手工技艺打造，工艺复杂、制作耗时长、整体 呈哑光质感，同时融合东方元素，具有高文化附加值、高客单价属性，受到消 费能力较强、年轻群体的喜爱。根据中宝协数据，古法黄金销售额占比由 2018 年的 6%提升至 2020 年的 16%；根据世界黄金协会数据，2021 古法金饰占零 售商的黄金产品库存 16.7%、排名第三，仅低于普货金饰和硬足金产品。

时尚与文化有机结合，持续开发强化东方文化印记和彰显个性表达的产品。 潮宏基珠宝陆续推出“竹”、“顽石”、“玄金”、“方圆”、“京粹”、“鼓韵”、“善 缘”、“国色”等具有东方元素的彩金潮流新品，收获众多好评。1-3Q21 公司研 发费用率 1.28%、较 20 年同期下降 0.56PCT，但仍远高于同业可比公司。

传承古法工艺、打造非遗时尚。花丝镶嵌是一门传承久远的中国传统手工 技艺，2008 年被列入国家级非物质文化遗产名录，也是珠宝行业唯一的非物质 文化遗产工艺。2009 年潮宏基在北京成立花丝镶嵌工作室，2018 年发起“花 丝创研驻地计划”、邀请全世界设计师参与花丝工艺的共创。

2018 年跨界星巴克、推出花丝星享卡；2019 年潮宏基邀请国际设计师 nendo 佐藤大参与花丝工艺现代设计，推出“花丝糖果”系列、畅销至今，21 年潮宏基与天猫联名发布“花丝糖果国潮正当红限定礼盒”、全渠道曝光量 1.3 亿；21 年七夕，潮宏基与花西子共创打造“一生锁爱足金坠链”。

3、未来：加盟渠道扩张提速，下沉市场空间广阔

3.1、低线城市中产崛起、消费升级潜力大

消费升级趋势方兴未艾，下沉市场蕴含巨大机遇。一方面下沉市场是我国 人口基数最大的市场，占据全国 7 成以上人口，经过几年的市场教育后，已成 为消费增长的重要引擎。另一方面，下沉市场正迎来消费升级的风口，根据国家统计局数据，2021 年农村居民人均可支配收入 1.89 万元，同比增长 10.5% （扣除价格因素、实际增长 9.7%），达到城镇居民 2010 年的水平。

低线城市中产阶级快速崛起，根据麦肯锡全球研究院数据，中国 2010 至 2018 年三四线城市中较富裕家庭占比从 3%提升至 34%，接近一二线城市 2013 年的水平，8 年复合增长率达到 38%（高于一二线城市的 23%）。

低线城市悦己需求崛起、成为增长新引擎。受益于渠道下沉和消费升级， 下沉市场消费正逐步与一线及新一线城市看齐。根据《2021 年奢侈品行业图鉴 报告》数据显示，奢侈品市场中三线及以下城市占比由 2019 年的 38%提升至 2021 年的 46%。根据《“后疫情时代”中国黄金珠宝零售市场洞察》数据显示， 自戴是不同级别城市黄金珠宝门店消费者购买黄金首饰的重要因素，整体、一 线及新一线城市、二线及三线城市、四线及以下城市的自戴需求占比分别为 32.1%、32.78%、30.75%、33.97%。（报告来源：未来智库）

3.2、加盟管理机制理顺、22 年加速加盟渠道扩张

加盟模式是低成本、快速拓宽经营边界的首选。加盟代理模式下，由加盟 代理商开设品牌专营店，相关人、财、物由加盟商支配，并按公司统一管理模 式进行经营。加盟模式优势在于能够低成本、快速拓展经营边界，一方面可以 简化管理、节省经营成本，另一方面可以减轻资金投入。随着信息化建设逐渐 完善，公司对加盟店日常赋能、日常管理能力得到提升，以及近年来采取渠道 下沉策略，驱动公司加速发展加盟商。

早期直营为主，拓展加盟、渠道下沉、加盟管理系统逐步优化成形。潮宏 基品牌定位中高端，原有门店集中在一二线城市。考虑到品牌形象和品牌调性 的维护，前期拓展主要以自营店为主、严格控制加盟店比例。随着三四线城市 时尚消费的崛起，2018 年来公司渠道下沉，发展加盟商，以抢占下沉市场。 3Q21 末公司珠宝门店数共 1001 家，其中直营店 379 家、占比 37.86%，加盟 店数量为 622 家、较 20 年末净增 81 家、较 18 年末净增 285 家；加盟店数量 在 2020 年超过直营店数量，占比由 2017 年的 29.5%提升至 3Q21 末的 62.1%。 同时，代理业务收入占比持续提升，营收占比由 2018 年的 17.8%提升至 2020 年的 22.6%，1H21 代理业务营收占比进一步提升至 25.3%。

公司已完善数字化管理体系、通过云店系统打通全国直营+加盟库存/会员/ 交易数据，帮助加盟商实现良好的门店管理及运营、加盟管理系统优化成形。

22 年规划新开 200 家、开店提速，未来 3-5 年门店总数达 2000 家、净增 1000 家。新开店以加盟店为主、重点布局三四线城市，更侧重公司品牌渗透率 较低的市场，如华中、华南、西北等区域，同时部分区域采取区域代理甚至省 级代理形式加速布局。

相比同业，潮宏基加盟店数量较少、拓店空间广阔。2020 年末周大生、周 六福、老凤祥、豫园股份加盟店数量分别为 3940 家、3425 家、4270 家、 3160 家，而潮宏基加盟店数量仅为 541 家。趋势方面，各公司加盟店均呈上 升趋势；增速方面，由于基数较低、潮宏基门店拓展速度较快。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】。未来智库 - 官方网站