财务管理经典案例分析（万科实际案例指标分析）

直接上案例：

从表1 可以看出：

（1）万科5 年的资产负债率较高，尤其是后两年其资产负债率竟达到70%以上。

（2）深万科总资产收益率呈下降趋势，净资产收益率却逐年上升。2011 年净资产收益率达到18.17%，比同行业高很多。

分析逻辑

根据之前《财务指标分析》文章中公式：净资产收益率（ROE）=总资产收益率（ROE）*权益乘数（总资产/总权益）。

图中万科ROE在逐年上升，ROA在逐年下降，根据公式，可得万科的权益乘数在逐年上升，也就是万科的负债比例在迅速扩张。

我们还可以看出什么？提一个问题，负债高表示企业融资了，那融资的钱去哪儿了？还有为什么总资产回报率(ROA)会逐年变低？有没有发现这两者是有联系的？答案是万达2010年开始投资新项目开始大量融资，导致总资产比例不断扩大，但是这些资产还没形成收益，所以ROA在逐年下降。

分析二

我通过一些公式拆解也能得出以上结论：ROA=总资产收益率*销售净利率。在企业销售利润率为正常的情况下，总资产周转率越低会导致ROA越低。然而，总资产周转率=销售收入/平均总资产，分子收入是正常的情况下，可以推出分母一定偏大，也就是说融资投入的资产比例扩大，但短时间并未引起销售收入的增大。

（3）深万科近五年财务杠杆系数总体维持在1.0 左右，且变化幅度不大。

分析

财务杠杆系数定义公式（DFL）：财务杠杆系数=每股收益变化的百分比/息税前收益变化百分比。

分析：我们来看万科的财务杠杆系数思考个问题，万科的资产负债率逐年上升不是应该表明杠杆不断抬高吗，财务杠杆系数却没有发生很大变化，为什么？

同学们一直有这样一个误解，把负债的比例大小与财务杠杆等同。还记得《经营杠杆&财务杠杆》那篇文章强调的一个概念吗？有固定的地方才有杠杆，杠杆的核心是固定，也就是说有固定利息才会有财务杠杆。好，再来，负债大风险就一定高吗？

答案是不一定的，负债高、财务杠杆系数低，则表明它固定的利息费用占例非常小，可以得出万科运用商业贷款融资的规模很小。所以风险是相对小的。那问题又来了，这些增大的负债又是哪里来的呢？

原因解析

（1）预收账款所占比重大。通过分析深万科的资本结构，发现其负债中预收账款所占的比例较大（见下图）

原来2007 年以来，万科的预收账款在逐年提高，占负债总额的比重也逐年上升。“预收账款”虽然属于负债类科目，但并不是真正意义上的负债，它属于一种商业信用，和应付账款提供的商业信用差不多。剔除预收账款后，万科的资产负债率均在50%以下。

数据正常，提供个行业数据：除金融业和航空业以外，多数企业的合理负债率水平在50%左右。房地产行业由于在前期需投入较多的资金，其资产负债率正常范围也维持在60% ~ 70%之间。

总结 万科财务杠杆与负债的异常性表明，资产负债率并不能说明企业真正的风险程度，只有将其与财务杠杆系数结合起来分析，才能真正反映企业偿还债务的保障程度。只要财务杠杆系数（DFL） 接近1，即使资产负债率很高债权人也大可放心，因为此时企业赚取的利润比其承担的固定债务利息要大得多，企业财务风险很小，有能力偿还债务利息。

反之，若资产负债率较低，DFL 却很高，可能说明企业在借高利贷，债权人则必须引起重视。