杜邦分析案例（以）

- 前言 -

配图：夏禋

文字：夏禋

公众号：CPA研究院

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/前言/

杜邦分析法（英文名：DuPont Analysis）是利用几种主要的财务比率之间的关系来综合地分析企业的财务状况。

具体来说，它是一种用来评价公司盈利能力和股东权益回报水平，从财务角度评价企业绩效的一种经典方法。其基本思想是将企业净资产收益率逐级分解为多项财务比率乘积，这样有助于深入分析比较企业经营业绩。由于这种分析方法最早由美国杜邦公司使用，故名杜邦分析法，也称杜邦模型。

Para 1

杜邦分析的主要应用与特点

杜邦模型最显著的特点是将若干个用以评价企业经营效率和财务状况的比率按其内在联系有机地结合起来，形成一个完整的指标体系，并最终通过权益收益率来综合反映。

杜邦分析法有助于企业管理层更加清晰地看到权益基本收益率的决定因素，以及销售净利润与总资产周转率、债务比率之间的相互关联关系，给管理层提供了一张明晰的考察公司资产管理效率和是否最大化股东投资回报的路线图。

Para 2

杜邦分析法的基本思路

我们以宁德时代为例，基本理清杜邦分析法的基本思路。宁德时代新能源科技股份有限公司成立时间2011年,总部地址中国福建。宁德核心技术为动力和储能电池领域,材料、电芯、电池系统、电池回收二次利用等全产业链研发及制造能力。

下图分别是2020丶2019年年宁德时代的杜邦分析图：

2020年宁德时代杜邦分析图

2019年宁德时代杜邦分析图

上图公式我们可以看到，

权益净利率=总资产净利率*权益乘数

权益乘数=1/(1-资产负债率)

权益净利率，也称净资产收益率，是杜邦分析系统的核心比率，是一个综合性最强的财务分析指标。由上图2020与2019年杜邦分析图对比我们可以看到，宁德时代总体2020年净资产收益率11.27%，较2019年的12.78%是下降了1个百分点左右。那我们来分析下是什么原因造成的。

影响权益净利率的两个指标是总资产净利率和权益乘数。

权益乘数

权益乘数就是我们所说的财务杠杆，2020年和2019年都在2.2-2.5之间，变化不大。另外我们可以看到宁德时代的资产负债率都是55%左右。

权益乘数表示企业的负债程度，反映了公司利用财务杠杆进行经营活动的程度。资产负债率高，权益乘数就大，这说明公司负债程度高，公司会有较多的杠杆利益，但风险也高；反之，资产负债率低，权益乘数就小，这说明公司负债程度低，公司会有较少的杠杆利益，但相应所承担的风险也低。

就一般企业而言，我们认为资产负债率在40%-60%都是在一个合理的区间，可以说宁德时代的财务结构还是比较健康的，既没有大的财务风险，也做到了合理利用资金举债经营。

资产净利率

另外一个指标资产净利率是影响权益净利率的最重要的指标，而资产净利率又取决于销售净利率和总资产周转率的高低。关系式如下：

总资产净利率=营业净利率*总资产周转率

营业净利率=净利润/营业收入

=（收入*成本）/营业收入

宁德时代2020年营业净利率12.13%，比2019年的10.95%还高出一个百分点，由此可见经营管理水平似乎有所提升，为什么总资产净利率反而不及2019年？

这涉及到总资产周转率这个指标。总资产周转率是反映总资产的周转速度。对资产周转率的分析，需要对影响资产周转的各因素进行分析，以判明影响公司资产周转的主要问题在哪里。

总资产周转率=营业收入*总资产周转次数

总资产周转次数=营业总收入/资产总额

这里需要注意一个问题，2020年的资产总额1566亿，较2019年的1014亿增加了552亿，增长幅度为54.43%，杜邦分析表我们可以看到，除了正常的业绩增长外，资产的增幅权重较大是由流动资产，特别是货币资金引起的。

货币资金大额增加，多半是融资原因。查找资料，发现宁德时代确实在2020 年非公开发行募集资金196亿。所以我们看到流动资产的“存货”丶“预付账款”丶“应收账款”的增长都是扩大产能引起的，而货币资金增长是募集资金尚未投入使用。

因此，2020年的总资产周转率为0.39,2019年这项数据为0.52，总资产周转率降低的原因就是宁德时代募集大量资金用以扩大产能，而这部分产能尚未带来经济利益的流入。

分析下来，我们可以发现，净资产收益率降低是由于2020年公司扩大产能募集资金导致总资产周转率下降，从而引起总资产净利率的下降。最后的结果就是净资产收益率下降1个百分点。

Para 3

杜邦分析法的局限

从企业绩效评价的角度来看，杜邦分析法只包括财务方面的信息，不能全面反映企业的实力，有很大的局限性，在实际运用中需要加以注意，必须结合企业的其他信息加以分析。主要表现在：

1.对短期财务结果过分重视，有可能助长公司管理层的短期行为，忽略企业长期的价值创造。

2.财务指标反映的是企业过去的经营业绩，衡量工业时代的企业能够满足要求。但在信息时代，顾客、供应商、雇员、技术创新等因素对企业经营业绩的影响越来越大，而杜邦分析法在这些方面是无能为力的。

3.在市场环境中，企业的无形知识资产对提高企业长期竞争力至关重要，杜邦分析法却不能解决无形资产的估值问题。

4.其实，细心的同学还可以发现一个问题，2020年总资产增长率增长54%，而对应的营业收入增长率仅为10%，营业收入的增长与总资产增长不配比。当然，究其原因，一方面是资金还未全部投入生产，另外2020年属于特殊年份，受疫情影响较大。

但是，依然从侧面也反映出杜邦分析不能合理的体现投入与产出比，有其局限性。

Para 4

杜邦分析的意义

深刻理解杜邦分析法与公司理财目标公司代理关系，以及公司金字塔风险之间的内在联系。充分认识杜邦分析法对实现公司理财目标，缓解公司代理冲突，化解公司金字塔风险所具有的重要作用。

现代财务管理的目标是股东财富最大化，权益资本报酬率是衡量一个公司获利能力最核心的指标。权益资本报酬率表示使用股东单位资金(包括股东投进公司以及公司盈利以后该分给股东而没有分的)赚取的税后利润。

杜邦分析法从权益资本报酬率入 手：

(1)权益资本报酬率=(净利润/股东权益)

=(净利润/总资产)×(总资产/股东权益)

=(净利润/销售收入)×(销售收入/总资产)×(总资产/股东权益)

=(净利润/销售收入)×(销售收入/总资产)×（负债/总资产）

式(1)很好地揭示了决定企业获利能力的三个因素:

1.成本费用控制能力。

因为销售净利润率=净利润\销售收入=1-(生产经营成本费用+财务费用本+所得税)\销售收入，而成本费用控制能力影响了算式(生产经营成本费用+财务费用+所得税)销售收入，从而影响了销售净利润率。

2.资产的使用效率

用资产周转率(销售收入\总资产)反映。它表示融资活动获得的资金(包括权益和负债)，通过投资形成公司的总资产的每一单位资产能产生的销售收入。虽然不同行业资产周转率差异很大，但对同一个公司，资产周转率越大.表明该公司的资产使用效率越高。

3.财务上的融资能力

用权益乘数(总资产/股东权益)反映。若权益乘数为4。表示股东每投入1个单位资金，公司就能借到3个单位资金，即股东每投入1个单位资金，公司就能用到4个单位的资金。权益乘数越大，即资产负债率越高，说明公司过去的债务融资能力越强。

Para 5

结语

在企业财务管理中，一般采用层层分解的方法来判断企业管理的问题所在。在该分解过程中，不管企业的规模大小以及业务的繁杂程度，都可以依据该方法去伪存真，排除眼前的各种疑惑目标达到目的。实际上，这种方法在管理会计或是其他的财务管理方法中已经讲解得非常详尽，但财务人员在实际工作却运用较少。

首先，杜邦分析法的大概结构：

净资产回报率 = 资产回报率 * 财务杠杆

资产回报率 = 销售利润率 *资产周转率

财务杠杆 = 总资产 /所有者权益

从该杜邦分析法的模型可以明确对于一个公司业绩反映将通过销售回报、资产回报和财务杠杆调节体现的。这个模型能够给出很好的启示，在公司管理过程中，可以依据这种层层分解的方法来进行各个部分的分析，并能够解决问题的思路。具体的使用领域在于：

定期或不定期的财务分析，价值树的分析方法，可以将影响净资产回报率的各个关键因素逻辑关系体现在净资产回报率这个综合性的指标里；财务分析人员可以依据该价值树层层对公司财务进行分析，并且这种分析逻辑性较强，也比较全面；

结合预算管理的方法，可以很好的体现实际情况和预算情况的差异而导致对于整个净资产回报率的影响。