汾酒代理（业绩靓眼的背后）

导读：汾酒是唯一一款获得巴拿马万国博览会甲等奖章的中国白酒品牌，截止2021年9月山西汾酒的销售终端网点突破100万家，市值突破3500亿，而其在2018年的市值不过300亿，三年实现十倍市值的跨越性发展，而为什么资本市场那么认可山西汾酒这家公司呢？为什么股价可以三年十倍？企业的经营情况发展战略是怎样的？下面让我们通过财报和基本面的分析，解锁山西汾酒市值高速增长背后的逻辑，并对目前的股票的估值做个评估。

1.上市公司基本情况

山西汾酒股份的控股股东是山西汾酒集团，为国有独资企业，实控人是山西省国资委，集团主导产品有汾酒、竹叶青酒、玫瑰汾酒、白玉汾酒、以及葡萄酒、啤酒等六大系列，其中汾酒占比91%，公司是一家区域的白酒龙头企业，目前正在全国化布局和扩张阶段。

对于山西汾酒股份的介绍重点要提两点：

第一，引入战投华润创业

2018年，为积极推进混合所有制改革相关工作，为山西汾酒引进战略投资者，公司控股股东汾酒集团公司以协议转让的方式将其合计持有的山西汾酒9915.45万股A股股份转让给华创鑫睿，本次标的股份每股转让价格为人民币52.04元。本次权益变动后，汾酒集团公司持有公司山西汾酒50671.4万股A股股份，仍为山西汾酒第一大股东。本次股份转让后，华创鑫睿持有9915.45万股公司股份，占公司总股本的11.45%。华创鑫睿是华润创业的控股子公司，华润创业具备国际化视野和并购整合经验，将与汾酒形成强强联合、优势互补的架构，促使公司的治理结构、决策体系和激励机制更加科学，提高公司面向市场的综合竞争力，推动公司快速实现跨越式发展、做强做优做大的战略目标，最终成为白酒行业领先的具有国际影响力的上市公司。

第二，公司的营销战略

山西汾酒股份公司的市场营销战略是坚持“抓青花、强腰部、稳玻汾”的产品策略，持续巩固提升青花汾酒优势，坚持“为高品质生活代言”的高端品牌定位，盈利能力有效提升。深化“1357+10”市场布局，对长三角、珠三角经济带市场进行深度拓展。

实施的结果是目前南方核心市场增幅远高于全国市场的平均增幅，省外销售占比超六成。全国市场可控终端网点数量突破100万家，经销商结构和渠道持续优化。电商渠道增长稳定，“6•18”期间京东汾酒官方旗舰店销售排名第一，天猫汾酒官方旗舰店销售排名第三。同时，竹叶青大健康产业发展势头迅猛，配制酒系列上半年销售收入同比增长近150%。

2.公司三季度财报分析：

（1）市场营销情况

销售渠道比例，代理商93%，电商4%；直销（含团购）3%。区域分布比例，省内40%，省外60%。经销商数量，省内732家，省外2694家。从数据看，主要还是集中在代理商，单山西一个省份就做到了营收170亿的40%，全国其他33个省份只占到170亿的60%，未来战略应该是继续扩宽其他省份的代理合作，增加市场份额，未来的市场还有很大的容量和份额提升空间，由此判断公司仍处于全国化扩张之路。另外前三季度营收增长50%+也可以侧面印证。

（2）公司的现金流情况

账上拥有107亿货币资金，比去年同期增加61亿；现金流很充裕，且在净利润只有48亿情况下。同时应付票据，应付款，合同负债都在增加，大概10个亿，说明企业对上游供应商和下游经销商的话语权在增加，市场竞争力强且不断提升。其中应收款项融资额为43亿，数额较大，该项目表面企业的回款中以商业承兑汇票为主，对经销商拥有很强的谈判能力。

（3）产品的市场竞争力

毛利率=（营业收入-营业成本）/营业收入；为76%，去年同期74%，说明企业的毛利很高且还在不断提升，产品的市场竞争力明显。

（4）企业的管理营运能力

存货周转率=销货成本（营业成本）/周期平均存货=42.5亿/(66亿+63亿)/2=0.65，周转天数365/0.65=561天，存货周转率反映企业的资金占用情况，一般越低越好，体现资金的流动性和短期偿债能力，但是白酒行业的周转率反而不是越快越好，毕竟酒是陈的香。山西汾酒的存货周转天数是561天，也就是说从生产一瓶汾酒到卖出去一瓶汾酒大概需要561天，可想酒还是比较陈香的。行业数据，贵州茅台是1500天，泸州老窖和五粮液是300天。

（5）资本的回报率

总资产报酬率=息税前利润/平均总资产*100%=49.4亿/230亿*100%=21.4%，其中茅台三季度总资产报酬率是18%。总资产报酬率越高达到10%及以上，表明资产利用效率越高，说明企业在增加收入、节约资金使用等方面取得了良好的效果。净资产收益率=净利润/净资产*100%=49.4亿/124.5亿=40%，净资产收益率非常高，净资产收益率又称股东权益报酬率，指标值越高，说明投资带来的收益越高。该指标体现了自有资本获得净收益的能力。可以说无论是总资产报酬率还是净资产收益率，山西汾酒都是非常出色的，在整个A股市场可以排名靠前。

综上，山西汾酒三季度财报无论是营业业绩的增长，利润的增加，以及现金流健康程度，产品的市场的竞争地位，供应商的话语权，存货的周转能力，资产的报酬率等都是非常靓眼的，在整个A股4000多家上市公司来说，排名绝对靠前。

3.目前估值水平分析及前景预测

（1）市盈率

目前山西汾酒的市盈率为65，在近五年市盈率分位值为74，估值中等偏上，近一年的市盈率接近最低，相比净利润100%以上的涨幅，65倍的市盈率其实是低估的水平。

（2）前景分析

从前面的分析我们判断的整体的战略的实施效果是非常好的，企业的经营管理和产品的竞争力，全国性的扩张都很强，所以明年继续保持高速增长的概率非常大，所以目前看山西汾酒的是处于低估水平，未来全国化还会继续扩张，山西汾酒有望继续保持行业市值前三，向万亿市值阵营冲刺。

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