私募证券（私募证券基金行业回顾与展望）

（报告出品方/作者：中信证券，朱必远）

1. 行业规模：资金持续流入，年底有望突破6万亿元

1.1 规模估算：2021年底规模有望突破6万亿元

结合一定的假设和测算，我们估算2021Q3行业规模有望增至5.9万亿元，年底大概率突 破6万亿元。结合后文私募证券基金产品2021Q3整体业绩1.32%，我们测算该季度存续 产品因业绩上涨带来的规模变动约700亿元，当季新产品发行规模约2300亿元，假设当 季产品清算规模450亿元，则产品净发行规模1850亿元。考虑到2021Q3新产品募集规模 环比显著增长，我们假设存续产品净申购规模环比增加500亿元至2500亿元，则该季度 规模有望增长5050亿元至约5.9万亿元，年底大概率突破6万亿元。

1.2 资金流入：维持高位，贡献主要规模增长

2021Q3资金恢复和加速流入。根据以上测算，我们估算今年三季度行业业绩贡献的规模 增长约为700亿元，而来自资金净流入的规模仍高达4350亿元，贡献了当季行业规模增 长的主要部分；其中净发行/募集规模约1850亿元，存续产品净申赎规模约2500亿元。 自2020Q1至今，私募证券基金行业已连续7个季度获得资金净流入，且近5个季度均超 过3000亿元，处于较高位水平；资金净流入已成为推动行业规模增长的重要力量。

1.3 季度增长：私募证券基金或近两年以来首次超越 公募权益基金

2019年以来，权益类公募基金和私募证券基金规模连续11个季度维持正增长。 2019Q1~2021Q2，权益类公募基金季度规模增长显著高于私募证券基金。 根据我们的估算结果，2021Q3私募证券基金规模增长或超过权益类公募基金。背后的 原因在于2021Q3私募证券基金业绩为正，而权益类公募基金业绩为负，由此导致业绩变 化对规模的影响不同。

1.4 资金流入权益类公募基金和私募证券基金步调一致

2019年以来，由于权益类公募基金体量较大，权益仓位高，在股市上行期业绩上涨带来 的规模上涨显著高于私募证券基金。 资金流入权益类公募基金和私募证券基金节奏基本一致。但相对而言，在部分季度 （2020Q1、2020Q3、2021Q1）权益类公募基金吸引了更大规模的资金流入。

2. 管理人：头部维持扩张，量化占比续升

2.1 截至2021Q3，10亿元以上管理人增至682家

根据中国基金业协会公示信息，截至2021年9月底，管理有私募证券基金产品的私募管 理人合计约8656家，其中私募证券基金产品规模在10亿元以上的682家，5~10亿元的 342家，5亿元以下的7632家。 注：考虑到协会公示信息的当季规模区间数据未反映管理人业绩变动以及存续产品资金 申赎带来的规模变动，截至2021年9月底的数据可能在未来发生变动。

2.2 头部管理人

50亿元私募管理人数量继续扩张，100亿元以上管理人在数量上连续两个季度超过 50~100亿元管理人。根据中国基金业协会数据，截至2021年第三季度末，50亿元以上管 理人增至约170家。根据我们对规模的测算，50亿元以上管理人的规模份额继续提升， 由2021Q2的59.5%升至2021Q3的62.7%。 其中100亿元以上管理人增至约92家，50~100亿元管理人约78家。自2021年第二季度 100亿元以上管理人数量首次超过50~100亿元管理人以来，本季度100亿元以上管理人继 续在数量上超过50~100亿元管理人。

近几年量化私募管理人在头部阵营中的数量占比稳步推进。从头部管理人（合计管理规 模在50亿元以上）来看，主观股票类管理人一直稳居第一梯队，数量占比长期基本在 40%~50%之间；债券类管理人在2020年前数量占比位于第2位，但是整体呈现逐步下滑 态势，当前居第三位；量化类管理人数量占比呈现稳步扩展态势，由2017Q3的11.4%提 升至2021Q3的25%，目前在头部阵营中数量稳居第二位。

2.3 发行居前管理人中量化类管理人维持略微优势

发行产品数量居前20管理人中，量化类管理人维持略微优势。在2021Q3产品发行数量 居前的20家私募证券基金管理人中，相对前一季度，量化类和主观类管理人数量维持不 变，分别为11家、9家，量化类管理人仍维持略微优势。（报告来源：未来智库）

3. 产品和策略：发行创新高，量化股票大扩容

3.1 产品发行：新备案数量和规模大幅增长，月均水平创新高

2021年第三季度产品净发行数量和新备案规模均大幅增长。2021年第三季度新备案产品 月均数量和月均规模分别为3308只、852亿元。

从月均水平来看，2021Q3新发行产品规模创近两年新高。从中国基金业协会发布的统计 数据来看，2019Q3~2020Q2，私募证券基金产品各季度月均新备案规模处于140~230亿 元之间，2020Q3~2021Q2显著增长，处于450~720亿元之间，2021Q3月均水平增至 852亿元，创出历史新高。

3.2 策略规模：股票策略规模占比持续提升

从不同策略产品规模构成来看，股票策略占比持续提升。根据我们的测算，股票策略占 比由2018年底的约58.2%升至2021年10月底的约67.8%，其中量化股票策略占比提升较 快，由约3.3%升至约16.6%。

其他策略中，债券策略、事件驱动策略占比下降较大，其他变化不大。根据我们的测算， 其中债券策略占比由2018年底的约16.4%降至2021年10月底的约10%，事件驱动策略占 比下降约3.3个百分点至3.6%，其他策略变动幅度较小，基本在1个百分点以内。

量化策略产品占比大幅提升，三年间提升幅度超过15个百分点。从主观和量化的角度来 看，根据我们的测算，量化策略规模占比由2018年底的约8.3%升至2021年10月底的约 24%。其中绝大部分规模占比变化由量化股票贡献，其中量化股票、量化多策略、市场 中性、量化期货占比分别提升约13.3、1.2、0.8、0.3个百分点。

4. 业绩回顾：各类策略全面上涨，量化股票表现突出

4.1业绩表现

高波动类策略今年以来业绩表现：股票策略、管理期货今年以来均取得了相对较好的收益； 股票策略、管理期货整体具有低相关性特征。

低波动类策略今年以来业绩表现：低波动类策略今年以来均取得了较为稳健的正收益； 市场中性策略在前5个月表现平淡，6~9月份表现较好。

混合配置类策略今年以来业绩表现：宏观策略、多策略、FoF/MoM等具有多资产、多策略配置特征的产品整体业绩走势 较为接近。 上述策略产品今年以来整体较好的把握了各类资产/策略的结构性机会，取得了相对 较好的收益。

主观、量化股票策略今年以来业绩表现：今年以来量化股票整体表现显著好于主观股票，其中主观股票在今年前2个月表现相对较 好，但是3~9月量化股票表现突出。

量化指增策略今年以来业绩表现：今年以来量化指增产品中，中小盘方向的中证500、1000指增表现突出，大盘方向的沪深 300指增表现一般。

3.2 今年以来量化私募管理人业绩显著好于主观私募

继2018年后量化股票业绩再次显著领先主观股票。今年以来，量化股票策略产品业绩突 出，受到市场的青睐。根据我们的统计，今年以来量化私募管理人股票策略产品平均取 得了18.13%的收益率，远高于主观私募管理人的平均值（9.62%）。在表现较为突出中 证500指数增强产品上，量化私募管理人平均取得了25.82%的收益率。（报告来源：未来智库）

从各年业绩来看，量化私募管理人并未显示出持续超越主观私募管理人的情况。虽然从 2018年初至今来看，量化私募管理人股票策略平均取得了21.47%的年化收益率，略高于 主观私募管理人股票策略（18.71%）；其中量化私募管理人在2018年跑赢主观私募管理 人，但在2019年、2020年均跑输主观私募管理人，量化私募管理人的业绩未体现持续的 优势。

量化私募管理人业绩持续好于公募基金同类产品

从量化私募管理人旗下500、300指数增强产品来看，2018年以来各年均体现了相对公 募基金同类产品的超额收益。从年化收益率来看，在500指数增强和300指数增强策略上， 量化私募管理人相对公募基金平均超额收益分别为11.74%、7.34%。

在指数增强策略产品上，量化私募管理人业绩具有相对公募基金同类产品的显著优势， 背后的差异较多来自于策略模型的差异。量化私募管理人综合使用基于量价数据和基本 面数据的策略模型，而公募基金主要采用基于基本面数据的策略模型，而目前阶段国内 基于量价数据的策略模型超额收益高于基于基本面数据的策略模型。此外，量化私募管 理人一般具有较大规模的投研团队，策略迭代较快；而公募基金量化投研团队成员相对 较少，策略迭代不如量化私募管理人。

5. 行业展望：权益扬帆远航，量化乘风破浪

5.1 权益类产品发展迎来最好的时代

1、由资管新规导致的非标向标准产品（净值化）转化的过程仍在持续。 2、对比海外成熟市场，国内未来权益类产品的发展的主要增量资金可能来自： （1）居民财富配置由房地产向金融产品转移。 （2）养老产品特别是第三支柱的推出和发展。

5.2 量化类产品中长期仍有较大空间，短期需消化

1、从海外对冲基金中量化产品占比来看，国内量化私募产品规模占比约为1/4。根据 Preqin的数据，2017年海外对冲基金中量化产品规模占比约为1/3。2、从量化股票产品在A股中的交易占比来看，目前测算约为13.5~20%，未来空间较大。3、从量化股票产品的超额收益来看，目前仍能获得较为可观的超额收益。 4、短期的快速发展需要整固和消化。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】。未来智库 - 官方网站