国际投资案例（巴菲特这次扛枪走到美国对面）

原标题：“为国坐庄”的巴菲特，这一次扛枪走到了美国对面：在雪佛龙身上，看股神怎么投资石油股

雪佛龙有一项无人匹敌的记录：连续32年增加股息。注意，是增加，不是保持。

作者 | beyond

编辑 | 小白

油气价格的暴涨让全球的消费者都感到肉疼。

随着今年5月美国CPI同比涨幅创出40年来新高，拜登终于选择向7家石油公司喊话，抨击是这些石油公司削减产量助长了油价上涨。

（来源：华盛顿邮报）

早些时候，拜登甚至直言不讳地指责埃克森美孚(XOM.US)和雪佛龙(CVX.US，公司)等公司在油价上涨后“赚得比上帝还多”。

对此，雪佛龙CEO沃斯写信回怼拜登，称解决美国国内油价上涨需要深谋远虑的行动与合作的意愿，而不是政治言论。并表示拜登试图甩锅通胀问题甚至抵毁美国石油行业的言论，无益于矛盾的解决。

（来源：雪佛龙官网）

就在沃斯和拜登开撕之际，“吃瓜群众”巴菲特反手就在6月份增持了955万股西方石油(OXY.US)。7月以来，巴菲特继续增持西方石油股票，截止7月18日，伯克希尔对西方石油的持股比例已达到19.4%。

一边是拜登政府致力于降低油价，另一边是巴菲特继续押注石油股。一时间巴菲特与拜登政府成为对手盘，令市场对“股神”的操作大惑不解。

西方石油并非今天的主角，关于它的故事风云君已有论述。感兴趣的胖友们可以下载市值风云APP，查看市值风云写的关于西方石油的独立研报。

今天要说的，是巴菲特2021年十大重仓股之一——雪佛龙：除了西方石油，巴菲特在今年一季度还增持了超过1.2亿股雪佛龙股票。

通过对雪佛龙的考察，我们或许可以窥见巴菲特投资石油股的“玄机”。

（来源：伯克希尔2021年报）

全球最大的能源供应商之一，连续32年增加股息

随着1911年美国最高法院通过《反垄断法》，洛克菲勒家族的标准石油公司就被拆分成了34个小公司。

其中就包括此后号称统治世界石油工业的“七姐妹”，而雪佛龙就是其中之一。

（标准石油公司拆分后的发展格局）

经过了一百多年的发展，雪佛龙成长为一家石油天然气领域的行业巨头，是继埃克森美孚(XOM.US)之后美国第二大石油公司，业务遍布全球180多个国家和地区。

2021年《财富》杂志评选的“美国500强”中，雪佛龙位列第16位。

2021年，雪佛龙每日石油产量达到310万桶当量（Boe，注：文中如无特别说明，则桶=桶当量），创出历史新高。与此同时，新探明原油储量13亿桶，相当于当年石油总产量的112%。

（来源：雪佛龙2021年报）

雪佛龙覆盖了上游石油天然气勘探、开采以及下游炼化、销售等业务，称得上“上下游一体化”。

这种业务模式降低了公司经营状况对油价变动的敏感程度。虽然国际油价变幻莫测，但雪佛龙在最近十多年里仍能保持不错的回报率，堪称同行业中的佼佼者。

（来源：东方财富Choice数据）

打个简单的比方，假如你在2006年末投入100美元，那么在2021年末，公司会回报你大约270美元，期间年均复合增长率为6.7%。同期，标普500指数会回报你245美元，同行业油气勘探生产指数仅为123美元。

（来源：雪佛龙2021年报）

(一)股息成长股

雪佛龙近十年的营收与净利润仍会受油价大幅波动的影响，表现得有所起伏。

个别年份如2016、2020，油价均价极端性走低，打击了公司的收入与盈利，除此以外，基本都能保持良好的经营成果。

2021年，油价从前一年的泥沼中拔出并持续走高，Brent原油价格最高达到120美元/桶以上。受益于此，当年雪佛龙实现营收1625亿美元，实现盈利156亿美元。

进入2022年，油价保持在100美元/桶的高位来回震荡，石油公司则利用这个窗口期继续大赚特赚。

风云君在此前的文章中介绍过，以美国二叠纪盆地核心产油层为例，页岩油生产商的盈亏平衡油价在40美元/桶附近，有些甚至更低。

（来源：IHS Energy，二叠纪盆地核心产油层的盈亏平衡油价）

成本基本固定的情况下，高油价就为这些石油巨头的业绩提供了高弹性。

7月29日，公司发布的二季报显示，上半年实现营收1231亿美元，同比增长77%；而盈利则达到179亿美元，超过去年全年盈利规模，同比增幅达301%。

（来源：2022年二季报）

高油价，就是石油生产商们的伍德斯托克。好年景里，石油公司经营改善的戏码，风云君在《风云油气专题》中已有诸多落墨，这里不再赘述。

（来源：低调的实力派“市值风云”APP）

坐拥全球优质油田资源的雪佛龙，在资本开支方面一直较为克制，近几年在每年资本和勘探支出保持减少的情况下，依然实现了产量的增长。

这就有助于雪佛龙沉淀大量自由现金流来回馈股东。

（来源：2021年报）

过去五年，雪佛龙沉淀的自由现金流累计达到597亿美元，其中的相当一部分用于了分红与回购。

雪佛龙有一项少有人匹敌的记录：过去连续32年增加股息。注意，是增加，不是保持。从1990年算起，雪佛龙的每股股息从1.5美元逐年递增，直到2021年达到每股5.3美元。

这里展示近十年雪佛龙的股息增加情况。

雪佛龙在每个季度发放股息，我们一起来看看这张“强迫症”付息记录表。雪佛龙每一年的股息都在上一年的基础保持上浮，在回报股东方面真可谓“丧心病狂”：仅在2020、2021两年，支付给投资者的股息合计就达到199亿美元。

（来源：公司各期财报，单位：美元/股）

我们都见过业绩成长股，但有几只的表现能像有些人眼中的“夕阳行业股”雪佛龙这样，连续32年实现股息成长的？

反正风云君百乐门代客泊车这么多年，还是第一次见。

这还没完，除了分红，还有回购。

2010年7月，雪佛龙董事会批准了一项没有设定期限与金额限制的持续股票回购计划，从计划启动到2018年底，雪佛龙共以217.5亿美元回购的近2亿股公司股份。

（来源：2018年报）

2019年2月1日，雪佛龙宣布了一项新的股票回购计划，最高回购金额为250亿美元，没有设定期限限制。

2019-2021这三年间，雪佛龙已共计回购了51亿美元的公司股份。

还不算完！今年二季度财报，雪佛龙表示将年度股票回购指导范围的上限提高至150亿美元。

（来源：2022年二季报）

看到雪佛龙把股东回报搞得这么好，想必有不少A股铁公鸡公司脸上会略微挂不住，内心会经历长达3秒的羞耻感的沉痛折磨。

所以，让我们代表铁公鸡公司们一起大声的正告雪佛龙吧：请不要在回馈股东的路上“一条道走到黑”！你们踩过界了！

众多石油公司中，巴菲特选择雪佛龙的原因，可见一斑。

(二)保守的杠杆水平

雪佛龙在经营方面另外一个值得称道的地方，是其长期保持较低的杠杆水平以抵御原油市场瞬息万变的环境。

2016年以来，雪佛龙的资产负债率总体保持下降态势，2021年其资产负债率为18.4%，较2016年下降了近6个百分点。

到了今年二季度，雪佛龙CEO沃斯表示，公司实现了26%的资本回报率，并且将负债率进一步降至15%以下。

如果以净债务比率来衡量，则雪佛龙的杠杆率低于埃克森美孚，保持在较低水平。2021年雪佛龙的净债务比率为15.6%，较老大哥埃克森美孚低了3个百分点。

石油市场的波云诡谲，不仅没有让雪佛龙迷失沉沦，反而老而弥坚。沉稳的经营与逆天的股东回报，吸引着包括巴菲特在内的投资者与公司同行。

与“股神”推崇的“Buy and Hold Strategy”不同，我们发现巴菲特投资石油股具有明显的时点选择，而这就是我们接下来要探讨的一个问题。

上一个石油景气周期，巴菲特也买了石油股

一般的资料与记录中，总是把巴菲特塑造为一个终日埋头财报、只关注企业基本面、对于市场和宏观经济波动丝毫不理会的圣贤。

事实果真如此吗？

市场上关于股神投资理论的书籍汗牛充栋，我们也早已习惯于从他关于投资的只言片语中去拼凑他的投资理论殿堂。

这样是否可行呢？

提起他的投资案例，可口可乐(KO.US)、喜诗糖果、富国银行(WFC.US)……每一家似乎都是可靠的管理层、绝佳的品牌、宽宽的护城河。

除此之外，他就没有其他的投资思路？

……

如果这些反问句唤醒了老铁心中的疑问，那就让我们走进巴菲特的石油股投资案例中，看看能否得到一些新的认知和启发。

巴菲特投资石油股的第一个著名案例，是中石油(PTR.US)。

2002-2003年间，伯克希尔共计以4.9亿美元购入1.3%的中石油港股股票，截止到2007年彻底清仓，伯克希尔在中石油上获利了7倍。

2007年，巴菲特接受央视经济半小时采访时说："石油公司利润主要是依赖于油价，如果原油在30美元一桶的时候，我们对未来盈利前景很乐观。中石油的收入在很大程度上依赖于未来原油的价格，不过30美元/桶的时候我非常肯定。"

让我们来看一看，巴菲特买入中石油的时点：2002年之后，国际大宗商品经历了一个长达10年的牛市，而2002-2003年正好是这轮牛市的起点。

如果觉得巴菲特买入中石油的时点只是一个巧合，那就看看他另一笔鲜为人知的投资。

（来源：市值风云APP整理制图）

巴菲特曾经在1994-1995年间建立过4570万桶的原油期货头寸合约，而这个时期，正好对应着大宗商品在一个周期中的上涨阶段。

如果还是觉得说服力不强，那就让我们回到这轮巴菲特投资石油股的案例中。

2020年，国际大宗商品价格近10年的下跌调整临近尾声，CRB指数（路透商品研究局指数）不断寻底，最终在2020年4月到达408点的低位，此后开始一路攀升，截止2022年7月末，该指数为598点，据本轮低点涨幅47%。

国际油价的启动时间与此同步，不再赘述。就在2020年，巴菲特抄底雪佛龙并一路将其买成十大重仓股之一。这个阶段，又恰好与国际大宗商品的牛熊转换相契合。

（来源：伯克希尔2020年报）

真正让市场费解的是，就在国际油价一路高歌猛进，突破100美元/桶之际，巴菲特竟然选择“追高”买入西方石油并继续加仓了雪佛龙。

高盛等国际知名投行对未来的油价继续保持乐观，并发布观点认为布伦特原油价格将触及每桶140美元的高位。

而且，雪佛龙CEO沃斯在今年7月初表示：油价下跌可能只是短暂的，因为石油市场供给仍然吃紧。

站在大宗商品周期的角度，股神是否用他的慧眼看到了新一轮国际大宗商品牛市、进而选择买入石油股布局？我们不得而知。风云君也有建立一个简易模型，加入对大宗商品价格走势众说纷纭的争论中的冲动，但那终究不过是“坐井说天阔”。

抛开这个角度，从巴菲特目前的整体持仓中，我们也可以得到其追高石油股的合理解释——对冲通胀。

从前面的分析我们得知，在目前的油价水平上，雪佛龙这样的优质石油公司半年的盈利已经超过去年一年，石油公司今年的业绩大涨已经是板上钉钉的事了。

即使油价回落，凭借极低的成本优势，这些石油巨头往后的日子依然滋润。

而如果欧美通胀水平继续上升，那么被证明在地缘政治动荡时期有利可图的石油资产，就会成为不错的通胀对冲工具，这对目前伯克希尔的整个投资组合是一种保护。

这一次，不管拜登政府如何叫嚣，巴菲特都坚定选择了站在美国政府的对立面。

从雪佛龙的身上，我们看到了什么叫“回报股东，我们是极致的。”

从巴菲特投资雪佛龙的案例中，我们看到了对经济大势把握精准的股神。

周期股，就要周期性地投。巴菲特为我们示范了正确、标准的投资姿势。

免责声明：本报告（文章）是基于上市公司的公众公司属性、以上市公司根据其法定义务公开披露的信息（包括但不限于临时公告、定期报告和官方互动平台等）为核心依据的独立第三方研究；市值风云力求报告（文章）所载内容及观点客观公正，但不保证其准确性、完整性、及时性等；本报告（文章）中的信息或所表述的意见不构成任何投资建议，市值风云不对因使用本报告所采取的任何行动承担任何责任。

以上内容为市值风云APP原创

未获授权 转载必究