会计周期（投资之势）

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目录

【1】CPI和PPI价格指数的定义

【2】CPI与核心CPI的区别

【3】CPI-PPI剪刀差的意义

【4】核心CPI-PPI剪刀差与股市的关系

【5】当前核心CPI及投资分析

【6】总结、建议与风险

【1】CPI和PPI价格指数的定义

居民消费价格指数(CPI)是反映通货膨胀程度的指标，它反映了居民生活成本的变化，也可以看作货币贬值的速度；低通胀利好股市，高通胀利空股市，在投资分析时应该更加关注核心CPI。

生产者价格指数（PPI）是衡量企业购买的一篮子物品和劳务的价格水平的宏观经济指标，可以理解为企业的生产成本。

【2】CPI与核心CPI的区别

CPI综合指数包括8大类商品与服务价格，其中食品占比约34%（肉类占比较大）、娱乐教育文化用品及服务14%、居住13%、交通通讯10%、医疗保健个人用品10%、衣着9%、家庭设备及维修服务6%、用品4%。

核心CPI，是指将受气候和季节因素影响较大的产品价格剔除之后的居民消费物价指数。一般认为是剔除了食品和石油价格影响的CPI指数，由于粮食供应相对稳定，我国核心CPI受到猪周期的影响较大。

从2016年1月至2021年11月的CPI与核心CPI价格指数走势图看出：（1）CPI波动较大，尤其是在2019-2020年猪周期上行阶段，CPI综合指数快速上涨，但是核心CPI相对平缓；（2）核心CPI低于2%且连续3个月下行，则股市大概率会进入牛市；核心CPI高于2%且连续3个月上行，则股市大概率会进入熊市；（3）核心CPI影响是央行制定货币政策的重要参考依据，股市是预期的反应，是经济的晴雨表，核心CPI可作为股市的同步指标。详见下图1：

【3】CPI-PPI剪刀差的意义

CPI代表消费价格，PPI代表生产成本，用CPI-PPI的剪刀差可以看作是企业的利润率。CPI-PPI剪刀差增大，说明企业盈利趋势改善，尤其是在CPI-PPI剪刀差大于0时，说明企业经营较好；CPI-PPI剪刀差缩小，说明企业盈利趋势恶化，尤其是在CPI-PPI剪刀差小于0时，说明企业经营困难。

【4】核心CPI-PPI剪刀差与股市的关系

从2016年1月至2021年11月的核心CPI-PPI剪刀差与上证指数的关系走势图看出：（1）核心CPI-PPI剪刀差连续3个月下行且进入负值区间，则股市大概率会进入熊市；（2）核心CPI-PPI连续3个月上行且进入正值区间，则股市大概率会进入牛市；（3）核心CPI-PPI剪刀差反应了企业的盈利趋势，由于我们在下个月的月中才能看到上个月的CPI和PPI数据，所以核心CPI-PPI剪刀差基本可以看做预测股市走势的同步指标。详见下图2：

【5】当前核心CPI及投资分析

（1）当前情况：2021年11月，CPI综合指数为2.3，核心CPI为1.2（低于警戒值2%），核心CPI自2021年2月以来已经出现连续上涨。PPI综合指数为12.9（远高于2017年最大值），比10月份（13.5）略有下降，核心CPI-PPI剪刀差值为-11.7（远低于2017年最小值），比10月份（-12.2）略有回升。详见下图3：

（2）原因分析：PPI上行主要受到能源和上游原材料等大宗商品价格上涨的影响，主要原因是环保限产导致供需矛盾和投机行为。核心CPI连续上涨说明上游原材料价格上涨已经向消费端进行传导。

（3）投资预测：①PPI方面，环保限产导致的供需矛盾和投机行为不可持续，但考虑恢复生产和加大进口需要时间，PPI已经出现拐点，预计PPI会在未来2-3个月内会继续向下，由于之前涨得太高，下跌的势能越大，后续PPI下跌速度可能较大。②核心CPI方面，由于CPI滞后于PPI，预测后续3-6个月内核心CPI将继续小幅上行或者高位盘整，但是很难超过2%。③核心CPI-PPI剪刀差值，目前剪刀差已出现触底回升迹象，由于核心CPI继续小幅上行或高位盘整，PPI大概率下行，所以剪刀差值将大概率继续触底回升。

综上分析，核心CPI-PPI剪刀差值反应当前企业经营非常困难，且短期内很难改善。核心CPI虽然在上行阶段，但是基本不会超过2%，如果后续2-3个月核心CPI维持在1.5%以内，将更加有利于央妈实施宽松的货币政策。货币宽松一般会对股市形成利好。2021年11月核心CPI-PPI剪刀差已经触底回升，对比2017年的数据，我们很可能迎来一波价值股的结构性牛市。

股市是经济的晴雨表，是经济的领先指标。核心CPI及核心CPI-PPI剪刀差值是经济的滞后指标，同时也是股市的领先或同步指标，后续关注核心CPI及其与PPI的剪刀差值走势：①当核心CPI-PPI连续3个月上行且进入正值区间，股市即将进入牛市；②当核心CPI低于2%且连续3个月下行，则股市大概率会进入牛市；③当核心CPI高于2%且连续3个月上行，则股市大概率会进入熊市。

【6】总结、建议与风险

（1）CPI和PPI价格指数的定义：居民消费价格指数(CPI)是反映通货膨胀程度的指标，它反映了居民生活成本的变化，也可以看作货币贬值的速度；低通胀利好股市，高通胀利空股市，在投资分析时应该更加关注核心CPI（不含食品）。生产者价格指数（PPI）是衡量企业购买的一篮子物品和劳务的价格水平的宏观经济指标，可以理解为企业的生产成本。

（2）CPI-PPI剪刀差的意义：CPI代表消费价格，PPI代表生产成本，用CPI-PPI的剪刀差可以看作是企业的利润率。CPI-PPI剪刀差增大，说明企业盈利趋势改善，尤其是在CPI-PPI剪刀差大于0时，说明企业经营较好；CPI-PPI剪刀差缩小，说明企业盈利趋势恶化，尤其是在CPI-PPI剪刀差小于0时，说明企业经营困难。

（3）核心CPI-PPI剪刀差与股市的关系：①核心CPI-PPI剪刀差连续3个月下行且进入负值区间，则股市大概率会进入熊市；②核心CPI-PPI连续3个月上行且进入正值区间，则股市大概率会进入牛市；③核心CPI-PPI剪刀差反应了企业的盈利趋势，由于我们在下个月的月中才能看到上个月的CPI和PPI数据，所以核心CPI-PPI剪刀差基本可以看做预测股市走势的同步指标。

（4）当前核心CPI及投资分析：2021年11月，CPI综合指数为2.3，核心CPI为1.2（低于警戒值2%），核心CPI自2021年2月以来已经出现连续上涨；PPI综合指数为12.9（远高于2017年最大值），比10月份（13.5）略有下降；核心CPI-PPI剪刀差值为-11.7（远低于2017年最小值），比10月份（-12.2）略有回升。综合分析，核心CPI-PPI剪刀差值反应当前企业经营非常困难，且短期内很难改善。核心CPI虽然在上行阶段，但是基本不会超过2%，如果后续2-3个月核心CPI维持在1.5%以内，将更加有利于央妈实施宽松的货币政策。货币宽松一般会对股市形成利好。2021年11月核心CPI-PPI剪刀差已经触底回升，对比2017年的数据，我们很可能迎来一波价值股的结构性牛市。在经济困难期要回避成长股，可以等到核心CPI-PPI剪刀差转正后再去投资成长股。

（5）风险与建议：股市是经济的晴雨表，是经济的领先指标。核心CPI及核心CPI-PPI剪刀差值是经济的滞后指标，同时也是股市的领先或同步指标，后续关注核心CPI及其与PPI的剪刀差值走势。但是，不能仅以上述宏观经济指标判断作为投资依据，到时还要结合其他宏观经济指标和股债投资环境进行综合判断。

（全文结束）